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并購重組助推文化產業實現跨越發展


范樹奎


【摘要】近幾年的投資資本、上市公司、傳統行業紛紛爭先跨界并購文化標的,并購重組是文化企業外延式發展的核心。近三年的文化產業并購主要集中在影視、游戲和創意方面,呈現出跨境資本運作增多,文化影視產業形成IP生態系統,文化創意產業不僅產生經濟效益,還有較強的社會效應。資欧宝体育場培育了文化產業的領軍企業,文化產業與科技、金融等領域融合發展,成為重要經濟增長點和引領經濟發展的重要引擎。

 

【關鍵詞(ci)】并購(gou)重組;文化企業;估值

 

文(wen)化強則(ze)國強,文(wen)化興則(ze)資(zi)助。資(zi)欧宝(bao)体(ti)育場(chang)為(wei)文(wen)化產(chan)(chan)業(ye)(ye)創(chuang)新(xin)發(fa)展提供(gong)綿綿動(dong)力(li),新(xin)時期的(de)并購重組已助力(li)文(wen)化企(qi)業(ye)(ye)實現了跨越式創(chuang)新(xin)與繁榮發(fa)展。要使文(wen)化產(chan)(chan)業(ye)(ye)適應市(shi)場(chang)發(fa)展需求、實現在資(zi)欧宝(bao)体(ti)育場(chang)融(rong)資(zi)發(fa)展的(de)目標,首先要關注不(bu)同(tong)類(lei)型的(de)文(wen)化企(qi)業(ye)(ye)在政治(zhi)導向、文(wen)化創(chuang)作、受眾(zhong)反(fan)應、社會影響等(deng)方面產(chan)(chan)生的(de)社會效益對(dui)文(wen)化企(qi)業(ye)(ye)價值(zhi)的(de)影響;其(qi)次要研究文(wen)化企(qi)業(ye)(ye)的(de)價值(zhi)隱形、負向折舊(jiu)、價值(zhi)裂(lie)變和(he)傳(chuan)播(bo)至上等(deng)價值(zhi)屬性;再次要注重文(wen)化企(qi)業(ye)(ye)相對(dui)其(qi)他行業(ye)(ye)的(de)差異性,明確(que)文(wen)化行業(ye)(ye)細分領域不(bu)同(tong)類(lei)型的(de)價值(zhi)特征,考慮(lv)交易對(dui)價各方面因素,針對(dui)文(wen)化企(qi)業(ye)(ye)進行評估理論(lun)研究與實踐操作指導。


一、 并購重組是文化企業外延式發展的核心


數據顯示,2016年全國文化及相關產業增加值超3萬億元,比上年增長13.0%,文化及相關產業保持快速增長,比重穩步上升,對促進經濟轉型升級、可持續發展發揮了重要作用。2017年前三季度,對全國規模以上文化企業的調查顯示,產業增加值比上年同期增長11%,依然保持較快增長。文化及相關產業十個細分領域中,尤其以“互聯網+文化”為主要形式的文化信息傳輸服務業、文化創意藝術服務業、文化用品的生產行業、文化休閑娛樂服務業等均保持兩位數增長。

(一(yi))近三年來(lai),文化(hua)企(qi)業并購重組概況


中國證監會并購重組委,2015年,審核336家上市公司重大資產重組項目,涉及標的企業527家,其中涉及文化產業的并購標的85家,占總數的16%;2016年,審核275家上市公司重大資產重組項目,涉及標的企業479家,其中涉及文化產業的并購標的129家,占總數的26%;2017年1-9月,審核127家上市公司重大資產重組項目,涉及標的企業189家,其中涉及文化產業的并購標的38家,占總數的20%。

(二)文化企業上市公司并購重組特點(dian)


近三年的文化產業并購主要集中在影視、游戲和創意方面,呈現出以下四個特點:

(1)文化創意類企業的資產證券化受行業監管政策限制。從行業分類來說,文化創意類行業包括了廣播影視、新聞出版、著作權版權所有:欧宝体育

(2)跨境資本運作增多。跨境資本運作,主要包括境外收購和海外企業回歸。在海外上市的文化企業通過私有化回歸國內市場,如分眾傳媒借殼上市。在海外收購方面,中國具有非常強的文化產業市場吸引力,但在技術創新方面需要把西方的先進技術和中國的市場相結合。

(3)隨著文化(hua)影視產(chan)業(ye)(ye)的持(chi)續增長,形(xing)(xing)成IP生態(tai)系統(tong)。在(zai)國內(nei)方(fang)面,IP主(zhu)要(yao)以兩個方(fang)面為(wei)主(zhu),一(yi)種體現在(zai)國內(nei)文化(hua)企(qi)業(ye)(ye)原(yuan)(yuan)(yuan)創(chuang)形(xing)(xing)象,這部分(fen)(fen)IP大多低齡化(hua),也有部分(fen)(fen)實現產(chan)業(ye)(ye)化(hua),如熊出沒主(zhu)題公園等(deng)。另一(yi)種,體現在(zai)原(yuan)(yuan)(yuan)創(chuang)文學作品及其衍生,主(zhu)要(yao)來源(yuan)為(wei)國內(nei)以起點(dian)網為(wei)基礎的原(yuan)(yuan)(yuan)創(chuang)文學網站。在(zai)原(yuan)(yuan)(yuan)創(chuang)文學IP的基礎上(shang),拓展為(wei)電影、電視劇以及游(you)戲。


(4)文化創意類行業不僅產生經濟效益,還有較強的社會效應。文化創意類行業運營的是知識產權產品,除了產生經濟效益外,由于吸引了消費者的注意力,還會引發消費者的思考和持續關注,一方面有助于企業未來的持續發展,另外一方面也會引起社會的持續討論,從而提升交易雙方的社會知名度和市場美譽度。


二、文化企業上市公司并購重組估值焦點


文化產業在與資本融合發展過程中,經常遇到“資產輕、估值高、融資難”等問題,主要原因是文化企業資產影響因素較多、識別難度較大、評估技術復雜,使文化企業價值在上市、兼并重組、對外投資和融資過程中難以得到有效揭示。
由于文化企業歷史成長期短,業績不連續;產品創意個性化、不具有可復制性;商業模式多樣,體現行業創新性特質因素決定著文化類企業的評估復雜性。評估文化企業價值,不僅僅是對企業現有業務的評估,而是要結合特定的經濟行為對企業所處的行業地位、行業發展趨勢進行分析判斷。


(一)文化創意類行業有著較為明顯的注意力經濟特性


文化創意類企業通過不同的播出渠道如影院、電視、網絡平臺等面向終端的消費者播出或提供服務,需要形成產品的獨特性和社會媒體影響力后才能轉化為相應的經濟效應。在估值過程中,我們要充分關注企業產品及服務的形成過程和業務特點,分析判斷企業的產品和服務能否持續吸引消費者的注意力,以此作為估值基礎。


(二)文化創意類企業的生產方式不穩定,持續盈利能力存在不確定性


文化創意類企業是一個高度依賴人才的行業,人的創意創作過程是需要一定的時間積累和思考方能形成的,且還需要結合消費者的偏好和市場反映持續進行優化調整,此外也受人客觀精力的限制。因此,不同于連貫生產經營性企業的估值思路,在估值過程中要考慮公司業務模式、生產方式、核心要素的差異對估值的影響。


(三)文化創意類行業集中化程度不高,競爭日益激烈


如前文所述,受行業監管及業務模式特點的影響,文化創意類企業的并購主要是集中在上游的生產、制作領域。而我國每年存在大量的電影、電視作品不能播出,也存在大量的游戲等版權所有:欧宝体育


(四)文化創意類企業的評估是滿足經濟行為多樣性需求


在并購過程中,文化創意類企業的評估主要滿足產業整合、跨鏡跨界收購、借殼上市等三類經濟行為。


在不同的行為和事項下,估值過程中關注的側重點也存在一定的差異: (1)在產業整合內的收購中,要關注交易達成后交易雙方是否能夠充分的發揮協同效益;(2)在跨界收購的行為中,要關注未來業務團隊的穩定性和可持續,交易買方是否有跨界整合的管控能力和措施;(3)重組上市過程中,按照現行監管規則,重組上市的審核標準與IPO一致,估值過程中要重點關注企業歷史業務的連貫性和穩定性,并以此作為估值的基礎。


三、影響文化企業上市公司并購交易對價的關鍵點


從交易各方對價的主體看,影響交易各方出于各自不同目的考慮的因素不盡相同。大致涉及九項影響交易對價因素: 如公開市場交易價格參考尺度;行業未來的景氣程度判斷;協同效應;上市公司的股票在并購基準日所處于價格水平;買賣雙方的并購動機;支付方式;對賭協議;各方股東偏好;標的公司的控制權與非控制權等。


針對文化產業上市公司并購特點,通過案例分析可以歸納總結出,交易動機、協同效應、支付方式、對賭承諾、股東偏好等五個主要方面因素影響文化企業并購交易對價。尤其是交易各方的交易動機與股東風險偏好是主導整個項目的關鍵,顯然,各方股東的動機與偏好反映在他的交易對價決策中,直接決定著并購交易撮合的成敗。


四、文化企業上市公司并購重組交易經典


近三年,歐寶體育評估參與完成上市公司并購重組文化企業標的49家的估值,占三年來上市公司文化產業并購242家標的的19%左右。下面介紹兩個案例。


(一)愷英網絡借殼上市


2015年,愷英網絡以估值63億元借殼重組方式上市,愷英網絡上市后,成功實現了四個轉型: 業務模式由單一互聯網游戲內容研發商向互聯網多平臺運營商轉型;業務跨度從PC端向移動端轉型;用戶流量從缺乏自有用戶群到擁有海量自有用戶轉型;盈利模式從研發利潤向渠道利潤和運營利潤轉型。


(二)金科文化海外并購


11月16日,浙江金科文化以72億估值收購海外的“會說話的湯姆貓家族”重大資產重組項目。本次收購完成后,Outfit7將成為由中國公司控制的境外最大用戶基數的流量平臺公司之一。Outfit7創造的“會說話的湯姆貓家族”這一全球知名IP吸引了數十億用戶。其移動應用累計下載量超過60億次,為全球最大的移動互聯網流量平臺之一。月活用戶中約70%來自除中國以外的全球市場。此舉為傳播推廣中國文化、產品提供很好通道,有力推動“一帶一路”與“網上絲綢之路”建設。


五、資欧宝体育場是文化產業發展繁榮的主戰場


資欧宝体育場培育了文化產業的領軍企業,文化產業與科技、金融等領域融合發展,順應了新常態的發展趨勢,已經成為重要經濟增長點和引領經濟發展的重要引擎。目前,監管政策較為明確指出: 鼓勵產業并購;限制跨界并購,尤其對輕資產跨界予以嚴厲監管;對影視、游戲、網絡等文化企業并購標的嚴格核查,使業績不連續、缺少預測依據以及估值高溢價等并購標的被上市公司拒之門外,這樣的監管使上市公司并購回歸產業,使文化企業標的并購回歸理性,使投資資本關注標的業績回歸專業。所以,并購重組有助于文化企業借力資欧宝体育場融資發展,資欧宝体育場成為文化企業構建完善、創新的價值體系,提高文化企業業務質量,維護各方合法權益,促進我國文化產業可持續健康繁榮發展的必要依托。


(作者單位: 歐寶體育資產評估集團有限公司)

 

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