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影視(shi)企業并購重組(zu)估值方法實證分析(xi)

 

歐寶體育資(zi)產評估集團有限公司 唐章(zhang)奇

 

2012年(nian)以來,文(wen)(wen)(wen)化(hua)企(qi)業(ye)通(tong)過(guo)借殼實(shi)現上市,以及(ji)上市公(gong)(gong)司(si)通(tong)過(guo)并(bing)購重(zhong)組注入文(wen)(wen)(wen)化(hua)企(qi)業(ye)的案例(li)越來越多。據萬得資(zi)訊網2014年(nian)1-7月(yue)份公(gong)(gong)布的上市公(gong)(gong)司(si)重(zhong)大重(zhong)組事件(jian)202起(qi),其中(zhong)文(wen)(wen)(wen)化(hua)企(qi)業(ye)44起(qi),占比21.78%,涉及(ji)交易(yi)價(jia)值(zhi)(zhi)726億(yi)(yi)元。2014年(nian)首次(ci)披露重(zhong)大重(zhong)組事件(jian)105起(qi),其中(zhong)文(wen)(wen)(wen)化(hua)企(qi)業(ye)27起(qi),比例(li)高(gao)達25.71%,涉及(ji)交易(yi)價(jia)值(zhi)(zhi)437.52億(yi)(yi)元。文(wen)(wen)(wen)化(hua)產業(ye)已(yi)成為目前證券市場并(bing)購重(zhong)組的熱(re)門(men)行業(ye)之一。按(an)照《文(wen)(wen)(wen)化(hua)及(ji)相關產業(ye)分類(2012)》,文化(hua)(hua)產業可分(fen)為10個大類(lei),50個中(zhong)類(lei),120個小類(lei)。每一小類(lei)都有(you)(you)其(qi)自身特點,很難有(you)(you)統一的(de)評估模式可以涵蓋全(quan)部類(lei)別。本(ben)文擬就(jiu)市(shi)場關注(zhu)高、易引起(qi)爭論的(de)影(ying)視企業在上(shang)市(shi)公司(si)并購(gou)重組中(zhong)的(de)估值(zhi)方法進(jin)行實(shi)證分(fen)析,以期對從事(shi)文化(hua)(hua)企業并購(gou)重組的(de)同仁(ren)有(you)(you)所幫助(zhu)。

上市(shi)公司(si)重(zhong)大(da)重(zhong)組中涉及的影(ying)視(shi)(shi)企業有(you)(you): 長城影(ying)視(shi)(shi)股份有(you)(you)限(xian)公司(si)借殼江蘇(su)宏(hong)寶(bao)(002071.SZ);樂(le)視(shi)(shi)網(300014.SZ)收購東陽市(shi)花兒影(ying)視(shi)(shi)文化有(you)(you)限(xian)公司(si),大(da)唐輝煌傳媒股份有(you)(you)限(xian)公司(si)借殼中南重(zhong)工(002245.SZ);海潤影視制作有限公(gong)司借殼申科(ke)股份(002633.SZ);御嘉影視(shi)(shi)集團有限公(gong)(gong)司借(jie)殼(ke)皇氏乳業(002329.SZ);歡瑞世紀影視(shi)(shi)傳(chuan)媒(mei)股份有限公(gong)(gong)司借(jie)殼(ke)泰亞股份(002517.SZ。目前除泰亞(ya)股(gu)份還處在預估(gu)值(zhi)階段未(wei)公(gong)布(bu)資產評估(gu)報告外,其他5家企業(ye)已公(gong)布(bu),甚至部分已完(wan)成(cheng)重(zhong)組(zu)行為。下(xia)面就已公(gong)布(bu)評估(gu)報告的5家情況進行分析。

一、5家影視企(qi)業的基(ji)本情況

1、長城影(ying)視

成(cheng)立于(yu)(yu)2008年5月8日(ri),自設立以(yi)來,一直專注于(yu)(yu)電(dian)視(shi)劇(ju)的投(tou)資(zi)、制作、發行及廣告等衍生業務,主營(ying)業務所形成(cheng)的主要產品是用于(yu)(yu)電(dian)視(shi)臺、在線視(shi)頻網站等渠道播(bo)放的電(dian)視(shi)劇(ju)作品。下屬(shu)一家全資(zi)子公司(si)——浙江(jiang)新長(chang)城(cheng)影業有限公司和一家控股公司(si)——諸(zhu)暨長(chang)城(cheng)新(xin)媒體影(ying)視有限公司。新長城影業成立于 20108 月,主營影視劇的(de)投(tou)資(zi)(zi)、制(zhi)作(zuo)、發行,其(qi)營業收(shou)入(ru)主要來源于投(tou)資(zi)(zi)制(zhi)作(zuo)的(de)電視劇發行收(shou)入(ru),2012年營業收(shou)入(ru)僅(jin)432萬元。長城新(xin)媒體成(cheng)立于20126月,在(zai)借殼方案披露(lu)時,還沒有一個完(wan)整的年度盈利數據。

長城影視(shi)投(tou)拍并獲得發行許可的電視(shi)劇數量從2009年的1部增長至(zhi)2013年的10部,年(nian)復合增長率77.83%;獲得發行許可的電(dian)視劇集數從40集增(zeng)加至496集,年(nian)復合增長率87.65%;年(nian)收(shou)入折合(he)年(nian)復(fu)合(he)增長率(lv)達到(dao)84.24%

2、花兒影(ying)視

成立于(yu) 2006 11 29 日,花(hua)兒(er)(er)影(ying)(ying)視(shi)(shi)是一(yi)家集投資、策劃(hua)、制作(zuo)、發行及衍生業務于(yu)一(yi)體(ti)的(de)專業性影(ying)(ying)視(shi)(shi)制作(zuo)公司(si),其主(zhu)營業務為投資、制作(zuo)和發行電視(shi)(shi)劇(ju)。公司(si)近年投資和發行的(de)主(zhu)要電視(shi)(shi)劇(ju)包括《幸福像花(hua)兒(er)(er)一(yi)樣》、《金婚(hun)》、《春草》、《甄(zhen)嬛傳》等。花(hua)兒(er)(er)影(ying)(ying)視(shi)(shi)持有(you)一(yi)家全資子公司(si)——北京優力歌影(ying)(ying)視(shi)(shi)文(wen)化有(you)限(xian)公司(si),成(cheng)立于(yu)2011年9月(yue),但(dan)尚無經營活動。

3、海潤(run)影(ying)視

成立2001年(nian)4月(yue)6日。海潤影(ying)(ying)視(shi)主(zhu)營業(ye)務為電視(shi)劇(ju)投資、制作及發行,同(tong)時輔以廣告、藝人經(jing)紀(ji)等衍生業(ye)務。海潤影(ying)(ying)視(shi)涉足電視(shi)劇(ju)行業(ye)十(shi)余年,長期專(zhuan)注發展(zhan)(zhan)電視(shi)劇(ju)相(xiang)關業(ye)務,截至目前制作完成并發行超過百部電視(shi)劇(ju)產品。經(jing)過多年的專(zhuan)業(ye)化(hua)發展(zhan)(zhan),形成了規模(mo)化(hua)的電視(shi)劇(ju)業(ye)務能(neng)力,已成為目前中(zhong)國年產量最大的電視(shi)劇(ju)制作公司之一,在電視(shi)劇(ju)業(ye)務流程各(ge)相(xiang)關領(ling)域建立起(qi)較強的競爭(zheng)優勢。海潤影(ying)(ying)視(shi)2012年(nian)度及2011年度取得發行(xing)許可證的電(dian)視劇集數(shu)分別為214集(ji)及263集(ji),而2013年度(du)為472集,較(jiao)前兩年水平(ping)有較(jiao)大幅度的(de)提升

4、大唐輝煌

大(da)(da)唐(tang)輝(hui)(hui)煌(huang)前(qian)身北京(jing)大(da)(da)唐(tang)輝(hui)(hui)煌(huang)文化發展有限公(gong)司于2004年(nian)6月1日成(cheng)(cheng)(cheng)立(li)。大(da)(da)唐(tang)輝(hui)(hui)煌(huang)的(de)主營業(ye)務(wu)(wu)為電視(shi)劇(ju)(ju)的(de)制作、發行及其(qi)衍生業(ye)務(wu)(wu)。自成(cheng)(cheng)(cheng)立(li)以來(lai),專注于電視(shi)劇(ju)(ju)的(de)制作與發行業(ye)務(wu)(wu),并不斷向廣告、藝人(ren)經(jing)紀(ji)等(deng)電視(shi)劇(ju)(ju)相關領域拓展,快速成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)為國(guo)內一流的(de)電視(shi)劇(ju)(ju)內容提供商。大(da)(da)唐(tang)輝(hui)(hui)煌(huang)主營業(ye)務(wu)(wu)自設立(li)以來(lai)沒有發生重大(da)(da)變化。公(gong)司共有兩家全資子公(gong)司: 東陽大(da)(da)成(cheng)(cheng)(cheng)影視(shi)傳媒有限公(gong)司,于20099月(yue)成(cheng)立(li);北京輝煌鼎盛文化經紀(ji)有限公司,于(yu)2011年9月(yue)成(cheng)立(li)。

大唐輝煌(huang)擁有14名長(chang)(chang)(chang)期合(he)作的(de)國內知名導演、60多名簽約藝(yi)人(ren)和(he)數十(shi)名長(chang)(chang)(chang)期合(he)作的(de)國內知名演員(yuan),9名自有及(ji)長(chang)(chang)(chang)期合(he)作的(de)制片人(ren)/制片主任,組建了5個(ge)電視(shi)劇(ju)工作室。大唐輝煌(huang)投拍(pai)并(bing)獲得(de)發行許可(ke)(ke)的(de)電視(shi)劇(ju)規(gui)模從(cong)2010 年(nian)的(de)1 部29集(ji),迅速擴張到(dao)(dao)2012 年(nian)的(de)8 部251集(ji),大唐輝煌(huang)2014 年(nian)投拍(pai)并(bing)取得(de)發行許可(ke)(ke)證的(de)電視(shi)劇(ju)有望達到(dao)(dao)10 部以上。

5、御(yu)嘉(jia)影視

御(yu)嘉(jia)(jia)影視(shi)前身御(yu)嘉(jia)(jia)世星于2006年11月(yue)成立。截止基準日,御(yu)嘉(jia)(jia)影視(shi)直接控(kong)股(gu)6家子公司。御嘉影視(shi)是(shi)一家集精(jing)品電視(shi)劇、舞臺(tai)劇制作及發(fa)行于一體的文化傳媒企業,自2007年創立以(yi)來,始(shi)終堅持(chi)以(yi)文化傳播(bo)、新(xin)傳媒(mei)投資、傳統影(ying)視(shi)與新(xin)媒(mei)介相(xiang)結合的經(jing)營策略。參照中國(guo)證監會20121026日公布的《上(shang)市公司行業分(fen)類指引》,御嘉影視屬于廣播(bo)、電視、電影和影視錄音制作(zuo)業。

目前御嘉影視的營業收入(ru)主要是電視劇發(fa)行收入(ru)。企業歷史年度共制作及(ji)發(fa)行6部(bu)電視(shi)劇,其中: A類(lei)劇2部(bu),B類劇(ju)2部,其他(ta)電視劇2

二(er)、影視企(qi)業特點與風險(xian)

1、企業特點(dian)

5家影視企業主要業務(wu)是(shi)制(zhi)作(zuo)電(dian)視劇(ju),所形成的主要產(chan)品(pin)是(shi)用于電(dian)視臺(tai)以(yi)及在線視頻網站等媒體(ti)播放的電(dian)視劇(ju)作(zuo)品(pin)及其他(ta)衍生產(chan)品(pin)(廣告等)。電(dian)視劇(ju)作(zuo)為一種非標準(zhun)化(hua)產(chan)品(pin),難以(yi)通過客(ke)觀、量化(hua)的方法進行定(ding)(ding)價,因此(ci)電(dian)視劇(ju)銷售價格一般由公(gong)司與客(ke)戶之間通過詢價、談判(pan)確定(ding)(ding)。

2、主要風(feng)險

(1)政策監管(guan)風險

電(dian)(dian)視(shi)劇(ju)行(xing)(xing)業從制(zhi)作機構的(de)(de)(de)經營資質管(guan)(guan)理到電(dian)(dian)視(shi)劇(ju)的(de)(de)(de)題材立(li)項、內容審查、發行(xing)(xing)許(xu)可等(deng)方面(mian)都要受到國(guo)家相關部(bu)門(men)(men)的(de)(de)(de)監管(guan)(guan)。在(zai)電(dian)(dian)視(shi)劇(ju)制(zhi)作發行(xing)(xing)過(guo)程中(zhong),可能(neng)面(mian)臨的(de)(de)(de)風險(xian)(xian)包括: 未(wei)能(neng)嚴格(ge)把(ba)握好政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)導向(xiang),違反了行(xing)(xing)業政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)或(huo)相關監管(guan)(guan)規定,而(er)被監管(guan)(guan)部(bu)門(men)(men)處(chu)罰甚(shen)至被吊銷相關許(xu)可證及(ji)市(shi)場禁入的(de)(de)(de)風險(xian)(xian);未(wei)能(neng)及(ji)時把(ba)握政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)導向(xiang)進行(xing)(xing)拍攝和(he)發行(xing)(xing),在(zai)備案公示(shi)階段,項目未(wei)獲(huo)備案的(de)(de)(de)風險(xian)(xian);拍攝出的(de)(de)(de)電(dian)(dian)視(shi)劇(ju)作品未(wei)獲(huo)內容審查通(tong)過(guo)、無(wu)法獲(huo)得發行(xing)(xing)許(xu)可證的(de)(de)(de)風險(xian)(xian);已發行(xing)(xing)的(de)(de)(de)電(dian)(dian)視(shi)劇(ju),因政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)導向(xiang)的(de)(de)(de)變化(hua)而(er)無(wu)法播出或(huo)被勒令停止(zhi)播放的(de)(de)(de)風險(xian)(xian)。

(2)電視劇適(shi)銷性及收入來源集中導致的(de)經營風險

一(yi)方面,電視(shi)劇(ju)(ju)(ju)作為(wei)文化產品的一(yi)種,缺乏客(ke)觀(guan)(guan)質(zhi)量評價標(biao)準(zhun)。電視(shi)劇(ju)(ju)(ju)觀(guan)(guan)眾(zhong)的主(zhu)觀(guan)(guan)喜好和價值判斷,隨社會、經濟(ji)、文化環境(jing)的變(bian)化而不斷變(bian)遷,較(jiao)難事先預測(ce)。另一(yi)方面,電視(shi)劇(ju)(ju)(ju)制(zhi)作機(ji)構(gou)各年(nian)度(du)的收(shou)(shou)入主(zhu)要來源于(yu)當年(nian)首次發(fa)行的電視(shi)劇(ju)(ju)(ju)產品,而電視(shi)劇(ju)(ju)(ju)制(zhi)作機(ji)構(gou)單(dan)一(yi)年(nian)度(du)的出品發(fa)行規(gui)模相(xiang)(xiang)對(dui)有限,年(nian)度(du)收(shou)(shou)入來源相(xiang)(xiang)對(dui)集中,單(dan)劇(ju)(ju)(ju)收(shou)(shou)入對(dui)營業(ye)收(shou)(shou)入和經營業(ye)績存在較(jiao)大(da)的影響。

(3)市場(chang)競(jing)爭(zheng)加(jia)劇及宏觀環境(jing)波動(dong)風(feng)險

隨著居民(min)精神文(wen)化需(xu)求(qiu)的(de)增(zeng)長(chang)(chang),我國(guo)文(wen)化產(chan)業支持政(zheng)策不斷出(chu)臺(tai),大量(liang)的(de)資(zi)本(ben)和企業進(jin)入電視劇(ju)制(zhi)(zhi)作領域,帶動電視劇(ju)制(zhi)(zhi)作機構數量(liang)快速(su)增(zeng)長(chang)(chang),電視劇(ju)投拍量(liang)和供應量(liang)迅(xun)速(su)增(zeng)加,電視劇(ju)市(shi)場整體呈現供過于求的局面。另外,2012年以來,受(shou)宏觀(guan)經濟增速放緩影響(xiang),傳統電視(shi)(shi)臺渠(qu)道的電視(shi)(shi)劇采(cai)購價格(ge)增速趨緩;同時(shi),行業理性(xing)回歸帶動網絡(luo)視(shi)(shi)頻渠(qu)道的采(cai)購價格(ge)也大幅(fu)下滑。

(4)侵權盜版風險

目前電視劇行業的侵權盜版現象主要體現為盜版音像制品和網絡侵權播放。盜版音像制品的存在直接影響了正版音像制品的銷售,導致了我國音像制品市場交易額大幅下滑,對于電視劇制作機構而言,則大幅減少了音像制品版權所有:欧宝体育

(5)知識產權(quan)糾(jiu)紛風險

電視劇(ju)拍攝制作(zuo)過程中(zhong)不可(ke)避免地會使用他(ta)人(ren)的(de)智力成果(guo),比(bi)如(ru)將他(ta)人(ren)小說改編為(wei)劇(ju)本、使用他(ta)人(ren)創作(zuo)的(de)音樂作(zuo)為(wei)影視劇(ju)插曲等。因此(ci),影視電視劇(ju)作(zuo)品往往存(cun)(cun)在(zai)(zai)多方主張知識(shi)(shi)產權(quan)(quan)權(quan)(quan)利的(de)情形。為(wei)了避免出現(xian)第(di)三方主張權(quan)(quan)利的(de)糾紛,影視公司只(zhi)能盡可(ke)能獲得(de)相(xiang)(xiang)應知識(shi)(shi)產權(quan)(quan)所有者的(de)許(xu)(xu)可(ke)或(huo)者與相(xiang)(xiang)關(guan)合作(zuo)單位和個人(ren)就相(xiang)(xiang)應知識(shi)(shi)產權(quan)(quan)的(de)歸屬(shu)進(jin)行明確約定。但如(ru)果(guo)存(cun)(cun)在(zai)(zai)原(yuan)權(quan)(quan)利人(ren)自身的(de)權(quan)(quan)利存(cun)(cun)在(zai)(zai)瑕疵(ci),即使獲得(de)了其許(xu)(xu)可(ke)或(huo)進(jin)行了約定也仍然存(cun)(cun)在(zai)(zai)侵犯第(di)三方知識(shi)(shi)產權(quan)(quan)的(de)潛在(zai)(zai)風(feng)險。

三、評估方法及參(can)數選取

影視企業具有輕資產行(xing)業特點,重組(zu)時采用(yong)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)法(fa)和(he)市(shi)場法(fa)、或收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)法(fa)和(he)資產基礎法(fa)兩種方(fang)法(fa)進行(xing)評估,最(zui)終均以收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)法(fa)結果(guo)定值(zhi)。收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)法(fa)評估涉及收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)額、折現率(lv)和(he)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)期(qi)限三(san)個基本因素(su)。

1、收益(yi)額的(de)確定

收(shou)益額確定(ding)的主要參(can)數是(shi)營業(ye)(ye)收(shou)入(ru)(ru)(ru)和營業(ye)(ye)成(cheng)本的預測(ce)。營業(ye)(ye)收(shou)入(ru)(ru)(ru)預測(ce)時,未來(lai)(lai)一至二年,一般根據(ju)(ju)三(san)種情(qing)況(kuang)確定(ding): 基準日與(yu)評估現場(chang)盡職調查(cha)日之(zhi)間已實(shi)(shi)現收(shou)入(ru)(ru)(ru)情(qing)況(kuang),已經簽訂合同但尚未實(shi)(shi)現的收(shou)入(ru)(ru)(ru)情(qing)況(kuang)和尚未簽訂協議(yi)但是(shi)已經達成(cheng)銷售意向的合同。之(zhi)后(hou)三(san)到五年,主要根據(ju)(ju)企業(ye)(ye)自身情(qing)況(kuang),以及(ji)行(xing)業(ye)(ye)的發(fa)展趨勢,采用一定(ding)的增長(chang)率來(lai)(lai)確定(ding)。5家企業(ye)(ye)營業(ye)(ye)收(shou)入(ru)(ru)(ru)前二至三(san)年的歷(li)史數據(ju)(ju)及(ji)未來(lai)(lai)五年左右的預測(ce)數據(ju)(ju)如下(xia)表1。


  

表1                                                金額單位: 萬元

項(xiang)目(mu)

企業名稱(cheng)

歷史前(qian)三(san)年(nian)

歷史(shi)前二年

歷史前一年

預測期一年(nian)

預測(ce)期二年

預測期(qi)三年

預測期四年

預測期五年

預測期六(liu)年(nian)

營業收入

長城(cheng)影(ying)視

13,609.81

37,065.58

43,728.81

54,672.03

62,024.18

69,752.02

77,397.36

84,728.54

92,333.98

花兒影(ying)視(shi)

 

12,041.49

23,357.74

17,177.57

22,194.34

28,584.91

28,273.58

35,735.85

 

海潤影視

35,767.22

35,784.41

62,388.40

84,530.14

104,766.38

125,757.93

136,662.61

146,265.45

 

大(da)唐輝煌

17,029.92

20,504.06

22,730.72

42,473.51

49,877.68

60,679.11

64,180.41

67,534.75

 

御嘉(jia)影(ying)視

 

7,111.54

8,429.78

20,950.51

31,528.30

38,920.75

47,920.75

49,007.55

 

營業收入增(zeng)長率

長城影(ying)視

186.8%

172.3%

18.0%

25.0%

13.4%

12.5%

11.0%

9.5%

9.0%

花兒影視(shi)

 

 

94.0%

-26.5%

29.2%

28.8%

-1.1%

26.4%

 

海潤(run)影視

 

0.0%

74.3%

35.5%

23.9%

20.0%

8.7%

7.0%

 

大唐輝煌(huang)

259.0%

20.4%

10.9%

86.9%

17.4%

21.7%

5.8%

5.2%

 

御嘉影視

 

 

18.5%

148.5%

50.5%

23.4%

23.1%

2.3%

 

營業成本

長城影視(shi)

 

16,567.75

20,305.69

33,571.78

31,641.85

35,569.35

39,480.74

43,230.42

47,120.25

花兒影(ying)視

 

5,686.65

8,406.05

7,573.57

9,400.80

13,800.00

12,600.00

18,600.00

 

海潤影視

20,152.58

19,279.02

35,236.13

50,450.15

62,045.77

73,331.51

79,651.44

84,842.02

 

大唐輝煌

6,978.00

9,184.00

10,921.00

23,638.92

28,280.63

34,455.25

36,313.24

38,153.03

 

御嘉影(ying)視

 

5737.76

4856.35

10,107.00

15,770.46

18,773.49

23,189.08

23,761.50

 

毛利率

長城(cheng)影(ying)視

 

55.3%

53.6%

38.6%

49.0%

49.0%

49.0%

49.0%

49.0%

花兒影視

 

52.8%

64.0%

55.9%

57.6%

51.7%

55.4%

48.0%

 

海潤影視

43.7%

46.1%

43.5%

40.3%

40.8%

41.7%

41.7%

42.0%

 

大唐輝煌

59.0%

55.2%

52.0%

44.3%

43.3%

43.2%

43.4%

43.5%

 

御(yu)嘉影視

 

19.3%

42.4%

51.8%

50.0%

51.8%

51.6%

51.5%

 

從上(shang)表可以(yi)看出,預測期第一(yi)(yi)年的(de)營業收入相比基(ji)準日前一(yi)(yi)年增(zeng)長(chang)率(lv)基(ji)本(ben)上(shang)有一(yi)(yi)定幅(fu)度(du)(du)(du)的(de)提高。像御(yu)嘉影視,增(zeng)長(chang)幅(fu)度(du)(du)(du)達148.5%。之后的(de)幾年增(zeng)長(chang)率(lv)逐步降低,幅(fu)度(du)(du)(du)不足10%。

毛利率,除御嘉影(ying)視(shi)外,預測期(qi)的(de)其(qi)他(ta)4家都(dou)較以往年度(du)有所降(jiang)低(di)。

2、折現率的確定

按照收益額與折現(xian)(xian)率口徑一致的原則,評估收益額口徑為(wei)企業自由現(xian)(xian)金流(liu)量,折現(xian)(xian)率選取加權平均資本(ben)成(cheng)本(ben)(WACC)。下(xia)表是5家企業(ye)評(ping)估(gu)采用(yong)的折現(xian)率。

表2

企(qi)業名稱

基準日

企業特(te)定風險

折現率(WACC)

長城影視

2013年4月30日

2%

11.10%

花兒(er)影視

2013年6月30日

2%

12.43%

海潤影(ying)視

2013年(nian)12月31日(ri)

3%

11.69%

大唐輝煌

2013年12月31日(ri)

2%

11.14%

御(yu)嘉影(ying)視(shi)

2014年(nian)3月31日

5%

14.95%

上表中除御嘉影視的(de)折現率(lv)WACC)為(wei)14.95%外,其(qi)他企業(ye)差別不大。御(yu)嘉影視的(de)折現率(lv)較(jiao)高(gao)反映在企業特定風險取值較(jiao)高(gao)。如果從營業收入角度來看,預測期(qi)有較(jiao)大的(de)提升,風險相(xiang)應增(zeng)加。

3、收益(yi)期的確定

根據(ju)對影(ying)視企(qi)業所從事的(de)經營(ying)業務的(de)特點及未來發展潛力、前(qian)景的(de)判斷,考慮企(qi)業以往年度(du)的(de)運行狀(zhuang)況、人力狀(zhuang)況、客戶資源等(deng)均比(bi)較穩定,可保持(chi)長時間的(de)經營(ying),本次評估收(shou)(shou)益期(qi)(qi)按永續確定。都(dou)采用兩階段模型,預測期(qi)(qi)內根據(ju)企(qi)業實(shi)際情況和政策(ce)、市場(chang)等(deng)因素(su)對企(qi)業收(shou)(shou)入(ru)、成本費用、利潤等(deng)進行合理預測,永續期(qi)(qi)以預期(qi)(qi)期(qi)(qi)末年數據(ju)保持(chi)不變。

企業預測期最短的為四(si)年六個月(yue),最長的為五年九個月(yue)。

表3

企業名稱(cheng)

基(ji)準日

預測期

長城影視

2013年(nian)4月30日(ri)

五年加一期(8個月)

花兒影視

2013年(nian)6月30日

四年(nian)加一期(6個(ge)月(yue))

海潤影(ying)視

2013年12月31日

五(wu)年

大唐輝煌(huang)

2013年12月31日(ri)

五年

御嘉影視

2014年3月31日

五年(nian)加一期(9個(ge)月)

 

四(si)、評估結(jie)果及PB、PE值

表4                                                金額單位: 萬元

企業名(ming)稱

長城影視(shi)

花兒影視

海潤影視

大唐輝煌

御嘉(jia)影視

評估基準(zhun)日(ri)

2013年4月30日

2013年6月30日(ri)

2013年12月31日

2013年12月31日

2014年3月(yue)31日

合并(bing)報表歸(gui)屬母(mu)公(gong)司賬面凈資產

52,150.56

10,488.28

75,870.69

48,707.77

10,844.08

歷史前二年(nian)凈利潤

12,644.53

4,170.58

2,574.93

5,500.09

1,010.42

歷(li)史前一(yi)年凈利潤(run)

14,206.10

9,704.87

2,079.36

6,211.50

2,840.55

評(ping)估基準日凈利潤

2,311.49

5,943.68

13,066.30

6,678.52

2,569.77

預測期一年凈利(li)潤

17,728.72

8,828.19

18,021.71

8,990.84

6,134.77

評估值

229,051.76

90,373.41

252,236.72

101,281.12

68,905.63

PB

4.39

8.62

3.32

2.08

6.35

PE

16.12

9.31

19.30

15.17

24.26

動態(tai)PE

12.92

10.24

14.00

11.26

11.23

注(zhu): 如(ru)果評(ping)估(gu)基準不在(zai)年(nian)末的考慮到影視企業營(ying)業收入(ru)并不是穩(wen)定持續流(liu)入(ru),當年基(ji)準(zhun)日前的(de)凈利潤(run)年化數據與實際可能相差很大,所以(yi)在(zai)計(ji)算PE時(shi),是以(yi)前一年度的(de)凈利潤(run)進行計(ji)算的(de)。

從上表可以看出,評(ping)估后(hou)的(de)企業價(jia)值對應的(de)PB值在2-9倍之(zhi)間,PE值在9-24倍之(zhi)間,差異較大,無法參考(kao)用于其他企業的(de)估值。而(er)未來一(yi)年的(de)動態PE值在10-14倍之(zhi)間,區間收(shou)窄,用于其他企業的(de)估值具有參考(kao)意義(yi)。

影視企業的進(jin)一(yi)步思考

1、影視企業的價(jia)值影響因素

企(qi)(qi)業的(de)價(jia)值最終(zhong)體(ti)現(xian)在提供的(de)產(chan)(chan)品或服務獲得(de)的(de)利益(yi)。影視(shi)企(qi)(qi)業的(de)主要“產(chan)(chan)品”是電視(shi)劇、電影等,企(qi)(qi)業營業收入主要來源于這些產(chan)(chan)品及(ji)衍生品的(de)銷售(shou)。銷售(shou)是否能實(shi)現(xian),價(jia)格的(de)高低受多種(zhong)因素影響,其中(zhong)主要因素有:

首(shou)先,受(shou)到(dao)國家制(zhi)定的(de)(de)相關(guan)法規與政策的(de)(de)影響。我國電視劇(ju)(ju)的(de)(de)生(sheng)產必(bi)須歷經備案(an)、審(shen)查(cha)、播出(chu)(chu)等(deng)環節(jie),這些環節(jie)都要受(shou)到(dao)一些法律法規的(de)(de)限制(zhi)。出(chu)(chu)臺(tai)的(de)(de)制(zhi)度(du)有(you)電視劇(ju)(ju)制(zhi)作許可證制(zhi)度(du)、電視劇(ju)(ju)備案(an)公示制(zhi)度(du)、發行審(shen)查(cha)制(zhi)、電視劇(ju)(ju)播出(chu)(chu)監(jian)督(du)檢查(cha)制(zhi)度(du)、電視劇(ju)(ju)法律制(zhi)度(du)和電視劇(ju)(ju)出(chu)(chu)品人負責制(zhi)等(deng)。

其次,電(dian)視(shi)劇(ju)的屬(shu)性(xing)(xing)(xing)。電(dian)視(shi)劇(ju)產品(pin)是一類特殊的產品(pin),既具有(you)社會屬(shu)性(xing)(xing)(xing)又具有(you)商業屬(shu)性(xing)(xing)(xing)。社會屬(shu)性(xing)(xing)(xing)即必須保證內容(rong)(rong)方(fang)面(mian)符合國(guo)家(jia)所倡導的主(zhu)流意識形態,并(bing)遵(zun)守國(guo)家(jia)相關的政策和法(fa)規,承擔(dan)輿論的導向職(zhi)責(ze)。商業屬(shu)性(xing)(xing)(xing)包括多個方(fang)面(mian),有(you)電(dian)視(shi)劇(ju)的內容(rong)(rong)、制作陣容(rong)(rong)、觀(guan)賞性(xing)(xing)(xing)和思(si)想性(xing)(xing)(xing)。

再次(ci),高科技發(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)影響。技術(shu)的(de)(de)(de)進步為電(dian)視劇產業(ye)的(de)(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)提供了越來越多(duo)的(de)(de)(de)機遇,反(fan)過來落后的(de)(de)(de)技術(shu)就會被淘汰。同時(shi),在數字技術(shu)和(he)信息(xi)技術(shu)的(de)(de)(de)影響下,中(zhong)國的(de)(de)(de)媒體格(ge)局發(fa)(fa)生了革命性的(de)(de)(de)變化,電(dian)視劇播(bo)出平臺得(de)到極大的(de)(de)(de)延伸,電(dian)視劇產業(ye)的(de)(de)(de)生產、交易和(he)盈利(li)模式也將(jiang)發(fa)(fa)生適應性的(de)(de)(de)調整。

2、營業收入預(yu)測合理性的判斷

由于影視企(qi)業(ye)“輕(qing)資產”特性,與其他文(wen)化企(qi)業(ye)一(yi)樣,目前上市公(gong)司重大重組定值(zhi)絕對(dui)多(duo)數采用(yong)了收(shou)(shou)益法的評估結果。在采用(yong)收(shou)(shou)益法估值(zhi)時(shi),未來的營業(ye)收(shou)(shou)入如(ru)何(he)預測直接關系到估值(zhi)結論,也是交易各方博(bo)弈的重點。

從上面的(de)(de)價值(zhi)影響因素可(ke)知,電(dian)(dian)視劇的(de)(de)銷售具有很大的(de)(de)不(bu)確定性。加(jia)之近年國內(nei)電(dian)(dian)視劇行業發展迅速,市(shi)場(chang)容量(liang)(liang)不(bu)斷增加(jia),行業產值(zhi)屢創新(xin)高的(de)(de)背景下(xia),大量(liang)(liang)的(de)(de)資本和企業進入(ru)電(dian)(dian)視劇制作(zuo)領域,帶動電(dian)(dian)視劇制作(zuo)機構數(shu)量(liang)(liang)快速增長,電(dian)(dian)視劇投(tou)拍量(liang)(liang)和供應(ying)量(liang)(liang)迅速增加(jia),電(dian)(dian)視劇市(shi)場(chang)整體呈現供過于求的(de)(de)(de)局(ju)面。同時,受宏觀經濟增速(su)放緩影響(xiang),傳統電視臺(tai)渠(qu)道的(de)(de)(de)電視劇采(cai)(cai)購價(jia)(jia)格(ge)增速(su)趨(qu)緩;行業(ye)理性回歸帶動網絡視頻渠(qu)道的(de)(de)(de)采(cai)(cai)購價(jia)(jia)格(ge)也(ye)大(da)幅下滑(hua)。那么,如何對營業(ye)收入進行合(he)理預(yu)測?如何判斷(duan)營業(ye)收入預(yu)測的(de)(de)(de)合(he)理性呢(ni)?下面是一些常見的(de)(de)(de)做法。

(1)企(qi)業在行(xing)業中有(you)較高的(de)(de)地位,保持一定的(de)(de)增長具有(you)內(nei)在基礎條件。表現在有(you)較強的(de)(de)創作(zuo)團隊,與諸多業內(nei)精英(ying)導演(yan)、編劇及(ji)演(yan)員等建立了(le)長期(qi)穩(wen)固的(de)(de)戰略合作(zuo)關(guan)系,近幾年(nian)取得(de)較好的(de)(de)經(jing)濟效(xiao)益和良(liang)好的(de)(de)社會效(xiao)益。另外,有(you)良(liang)好的(de)(de)品牌效(xiao)應(ying)、暢銷的(de)(de)發行(xing)渠(qu)道、強大(da)的(de)(de)資源整合能力和成本控能力。

(2)具有較(jiao)高的(de)增(zeng)長(chang)率(lv)預(yu)測主要是(shi)基于已簽(qian)訂的(de)合(he)同,至少已簽(qian)訂意(yi)向協議。一(yi)般出現較(jiao)高增(zeng)長(chang)預(yu)期都(dou)是(shi)預(yu)測期的(de)一(yi)二年內,而之后降到行業的(de)平均增(zeng)長(chang)率(lv)以下,預(yu)測期末年的(de)增(zeng)長(chang)降到個位(wei)數。

(3)具有強大的抵御風險能力。并購重組的影視企業一般都是行業排位靠前的企業,在業務發展速度快、盈利能力強、效益增長穩定。采取多種手段抵御風險,如: 采取嚴格按照政策導向進行電視劇業務經營,把握發行時機,制作代表主流價值、取得良好社會反響的電視劇;在市場開發方面,以市場價值為根基的經營理念及全流程市場導向的運作模式有利于降低風險、增強產品適銷性;通過嚴格成本控制、加大銷售力度等多種方式,降低制作成本上升對電視劇盈利水平造成的不利影響;與核心人員簽訂同業競爭及競業禁止協議;保持未來一定年度的計劃拍攝電視劇的劇本儲備,減少未來受到版權所有:欧宝体育

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